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中信明明:流动性转折点已经实现。市场还在纠结什么? 新股申购中签率

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:216

核心观点

11月中旬后,银行间流动性呈现逐步宽松趋势。预计12月的短期流动性压力会更集中在特定时间点,但存单价格可能仍处于较高水平,支撑利率债券的配置价值。虽然市场担心基本面因素,但宽松的短期流动性和明年信贷供应的拐点为提前布局债券配置提供了良好的机会。

如何看待短期流动性:年末宽松?利率债券供给:关注国债发行变化。12月份国债发行量预计在5200亿元左右,供给压力尚可。考虑到预算安排和12月到期金额,12月国债发行约5200亿元。但值得注意的是,考虑到12月2日已确定重点期限的有息国债发行额度为680亿元,且重点期限单次发行规模仅出现在今年6、7、10月份,12月份有可能维持较高的国债单次发行规模(国债发行上限可能在7500亿元左右)。12月份地方政府债券发行量估计在1500-2000亿元左右,地方债务供给压力不大。考虑到发债安排和12月份到期金额,初步估计12月份地方政府债券发行将在1500-2000亿元左右波动,是全年压力较小的一个月。

财政收支的节奏:压力改变以助一臂之力。12月财政支出预计将加快,缓解银行间的流动性。如果预算支出计划如期完成,12月份财政收支将保持正增长。预计12月份释放的财政资金总量将在3.5万亿-3.7万亿元左右。预计12月财政收入压力较小。12月的财政收入全年处于相对较低的位置。由于财政收入的增长率与企业收入的增长率有很强的相关性,所以根据工业企业的利润和收入增长率来粗略估计。如果假设经济复苏稳步推进,我们可以大致预测12月份的财政收入约为1.2万亿元。由于金融资金往往是在月中下旬支出,形成的存款以短期存款为主,用于金融“助”或受益的短期资金较为宽松,但中长期资金可能仍然紧张。

货币政策投放:关注MLF操作总量。注意年终提现和年终考核扰动。预计12月中下旬,现金需求的增加可能会对银行间资金产生影响;2000-3000亿的提现需求叠加跨年度考核压力或带来干扰。年末银行超额准备金率能否达到2%以上,还有待观察;考虑到今年银行系统扩张的速度越来越快,央行将在年底接管资金。

预计长短期资金利率可能会有所划分,存单价格会支撑利率债券的配置价值。如果我们观察M1/M2结构的变化和国有/股份制银行存单价格的变化,我们会发现货币结构的变化可以提示我们存单价格变化的方向。在银行资产存续期不变的假设下,定期存款比例的降低会增加银行一年期存单的融资需求;同时,考虑到今年商业银行资产端延长,货币政策基调正常化,银行债务端压力可能仍处于较高水平。临近除夕夜,3个月和1年期存单的融资需求将逐渐被1个月期存单所取代。预计12月份中长期资本价格将保持较高水平,中期资本价格可能有上行压力。

市场策略:“短期宽松+明年信贷拐点”增加债券市场配置价值。从利率债券的剩余供应额度来看,12月国债和地方债务的供应压力不大,但仍需警惕国债发行出现高增长。从财政收支节奏来看,预计12月将迎来财政支出的高点和财政收入的低点,财政支出的“追赶”将带来流动性的增加。从货币政策投放来看,央行在MLF意外释放后的操作更偏向于短期照顾;同时,银行资产负债期限仍存在错配,而除夕的逐渐到来,可能会使短、中、长期资本价格有所不同。虽然目前基本面仍处于持续复苏过程中,但如果明年信贷供给如预期放缓或带来基本面拐点;考虑到目前宽松的短期流动性环境,我们相信提前布局利率债券市场将为明年打下良好的基础。

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